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　　行业观点与投资建议：看好优质商业地产公司以及布局核心城市的开发商及物业公司。本周中信房地产指数下跌1.24%，沪深300下跌0.81%，板块跑输大盘。本周深圳出台新一轮优化楼市的政策措施，放开外围区域限购。目前深圳二手房挂牌量、新房库存大部分集中在外围，本次政策调整，叠加“金九银十”，利好深圳外围区域的库存去化；房贷利率方面，不再区分首套住房和二套住房，对释放改善性需求产生积极作用；参考北京、上海新政后楼市热度的提升，此次新政将有利于为深圳楼市成交量价提供支撑。政策的持续优化也体现出中央及地方对推动房地产市场止跌回稳的决心。

　　行业要闻：1）国家统计局：8月份，我国制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善；建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，比上月下降2.1个百分点，业务活动预期指数为51.7%，比上月上升0.1个百分点；（财联社）2）全国首个低空经济共保体成立，19家成员单位签署合作协议，并与16家企业完成项目签约，风险保额达6115万元。（财联社）

　　1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。 3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

　　本周中证REITs全收益指数上涨0.5%，收于1078.4。从我们构建的指数来看，本周产权类REITs上涨0.5%，经营权类REITs下跌0.3%。本周中航天虹消费REIT获深交所问询反馈、项目进入受理问询阶段。监管关注租约稳定性、竞争影响、改造投入与估值假设等关键环节，要求对“关键指标”的阶段性波动作充分披露与校准。9月5日，华夏凯德商业REIT发布基金份额发售公告，认购价格为5.7元/份，定价按照定价计算，可募集资金约为22.9亿元，相较拟募集资金规模溢价6.5%，完整年度可供分派率约为4.5%，较此前发行项目20%的溢价趋于理性。

　　政策及新闻回顾：1）9月1日湖南省全省金融创新工作会议暨金融“五篇大文章”推进会议在长沙举行，会议指出，要综合运用金融创新工具，全力推进科创债发行“增量”、基础设施REITs“破零”、知识产权质押融资“扩面”；2）9月4日，中国政府网发布《国务院办公厅关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，《意见》提出：通过中央预算内投资、地方政府专项债券、彩票公益金等支持符合条件的体育场地设施建设。支持符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。

　　行情回顾：1）本周中证REITs全收益指数上涨0.5%，收于1078.4；全周加权日均换手率0.7%，较上周0.7%持平；日均成交金额为5.6亿元，较上周的6.4亿元下跌12.7%；2）本周产权类REITs上涨0.5%，经营权类REITs下跌0.3%；3）本周所有REITs子板块中，消费板块的涨幅最大为1.2%，高速公路板块的跌幅最大为0.4%；4）华夏合肥高新REIT涨幅最大为3.6%；华泰江苏交控REIT跌幅最大为7.3%。

　　重要公告回顾：1）中金山东高速REIT：路费收入同比变动-19.9%；2）建信中关村REIT：本次拟分配金额为人民币16020000元，占截止本次收益分配基准日可供分配金额的99.5%；3）中信建投国家电投新能源REIT：国补应收账款回款5,120.0万元，已回款的国补应收账款平均回款周期为2.1年。本次偿还后，保理融资余额降至24,918.8万元。该偿还安排预计将减少本基金2025年度保理融资利息费用39.3万元；4）华夏华润商业REIT、华夏深国际REIT、华夏越秀高速REIT、中航首钢绿能REIT、易方达华威市场REIT、华夏基金华润有巢REIT等：发布中期报告。

　　1、 审批及发行进展不及预期的风险：REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使REITs审批发行放缓。 2、 政策出台不及预期的风险：我国REITs立法、税收及信息披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。 3、 二级市场波动的风险：REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，今年以来受个别资产基本面疫后修复不及预期、整体REITs市场投资人类型单一投资行为趋同等影响，二级市场持续回调，出现较动。

　　（2）价格战进程取决于全链条成本降本空间与全链条利润重新切分（企业无法决定最终市场博弈的价格，但可以决定总部自身成本下降空间，以及如何与加盟商进行压力分摊），以及行业2025年件量规模增速水平（伴随反内卷政策推广，一方面助益单票盈利改善，但一方面会影响需求。大概率Q3增速将回落到15%以下，而行业增速水平越低，价格战预期越强）。资本开支决定新产能周期下的行业格局，而现金流决定命运，但反内卷托底价格，改善行业全链条现金流，延缓出清预期。

　　（1）电商需求增长停滞：对于2025年业务量的预期，快递公司普遍保持谨慎，目前消费品及服饰等传统电商主要客户，经营压力较大且对参与电商促销活动意愿减弱。 （2）行业整体降派费风险虽然消除，但不同品牌快递总部及加盟商由于对市场份额及利润诉求不同，将导致价格短期波动以及各家公司价格策略的间接连锁反应。建议投资者更多关注是谁的网络更稳定些，以及在价格调整下更有韧性和抗风险能力。 （3）燃油成本继续保持高位：受国际原油价格波动影响，快递公司燃料成本存在继续上涨风险，虽然去年底汽柴油价格有所回落，但近期又出现季节性涨价，对运输等环节成本仍存在压力。 （4）终端运营模式优化降本效果有限：模式试点产生的降本效果，并不能在全国范围推广落地。

　　（1）黄金：8月非农定调9月降息，金价不断刷新历史高点。美国8月新增非农就业2.2万，低于预期值7.5万和前值7.9万，前两月数据合计下修2.1万；失业率4.3%，略高于前值4.2%，为2021年11月以来最高。非农公布后，利率观测工具隐含的9月降息概率维持100%，年内降息次数从2.4次升至2.8次，即9月、10月、12月有大约80%的概率连续降息3次。降息预期强化，美元指数走低，黄金的货币属性被进一步激发，金价不断刷新历史高点，上方去向4000美元的空间打开。黄金板块的主要标的普遍计价3300美元金价20倍左右PE，随着金价上方空间打开，黄金标的亦获得向上弹性。

　　（2）铜：突破8w关口的反复尝试。短期消费逐渐告别淡季，全球交易所库存62万吨，但分布不均，comex铜库存持续增加至30万吨，非美库存处于偏低水平，铜的基本面健康。铜作为金融属性定价占优的美元计价品种，美联储降息将有望帮助铜价跨越8w整数位关口。长期视角，绿色能源转型、电气化及人工智能提振用铜需求，但铜供应遭遇投资不足和存量铜矿生产受干扰的挑战，凸显稀缺资源属性。铜矿资源稀缺，降息赋予铜价上行动能，权益标的估值偏低，权益标的投资回报可期，建议继续配置。当前铜板块标的计价Q2均价7.8w对应13倍左右PE，与以往15-20倍PE相比有明显的提升空间，随着站上8w，EPS与PE的双击将推动铜权益标的可观的空间。

　　（3）铝：氧化铝走弱，电解铝利润走扩。国内电解铝市场最新库存62.8万吨，环比增加0.6万吨，下游逐渐走出淡季，库存拐点将至，库存处于历史同期的低位。下半年电解铝消费增速放缓，但供应增速亦在下行，供需维持紧平衡，行业利润得以在高位维持。氧化铝开工率提升，库存不断增加，现货价格走弱至3162元/吨，电解铝行业最新盈利是自备电单吨含税利润5320元/吨，网电单吨含税3860元/吨。国内电解铝产能已经接近天花板，而海外的新增供应需要时间，这几年时间里，电解铝公司分红能力及分红意愿双双提升，强化该板块的红利属性，建议围绕高分红思路配置。

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　近期，国家发展改革委发布《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》。在纳入主体方面，《意见稿》将虚拟电厂、负荷聚合商、智能微电网、独立储能纳入统一“新型经营主体”框架，确立与其他主体平等市场地位。此外，《意见稿》还要求电力中长期市场交易时段应逐步实现与现货市场的有效衔接，经营主体自主申报电力中长期交易各时段交易电量，按照市场规则出清形成分时段交易结果。在价格机制方面，《意见稿》提出国务院价格主管部门定总体原则，省级制定细则并写入市场规则，明确合同电价可选择固定合同价格，也可与月度煤电价格指数、现货市场均价等进行联动，要求逐步推动月度、月内等较短周期的电力中长期交易限价与现货交易限价贴近。

　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。