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　　上周期债自高位有所回落，权益市场表现乐观对债市形成一定拖累。宏观方面，数据表现一般，国内政策加码预期有所抬升，情绪略为积极。流动性方面，央行在公开市场小额净投放，资金成本继续维持在低位，较为宽松，但一级发行压力或有所增强。近期股债跷跷板效应较为明显，对债市资金存在一定影响。综合来看，宏观面仍未有方向性驱动，资金面仍对行情影响较为显著，在宽松背景下债市下方支撑延续。短期权益市场及发行节奏对债市或有影响，高估值下，期债或继续高位震荡运行。

　　上周铜价震荡偏弱，海外走势有所分化。宏观方面，美国对铜加征关税确定为50%，但加征范围仍未明白，半成品或在范围内。市场对美国地区铜进口需求走弱担忧增强。美铜受政策影响维持高位，而伦铜及沪铜均出现一定程度回落。铜0-3升水转为贴水，现货供给紧张担忧大幅缓解。从中期来看，矿端供给紧张格局未有转变，在低加工费下，铜价下方仍有支撑。库存方面，仅国内交易所库存下滑。而进口利润有所修复，市场对铜将流向国内的预期有所增强。综合来看，受关税影响，全球铜需求走弱预期有所抬升，短期上方压力增加。中期来看，矿端紧张格局未变，叠加金融属性偏多，下方仍有支撑。

　　上周氧化铝价格走势偏强，但周五出现回落。沪铝偏强震荡，但仍在区间内运行。宏观方面，国内政策加码预期有所抬升，反内卷推进节奏预期反复，关注政策落地情况。美国与各国间贸易谈判仍在持续，关注8月1日落地情况。氧化铝方面，受减产政策预期的影响，氧化铝价格表现偏强，但目前铝土矿及氧化铝库存均处偏高水平，开工率仍在抬升，供给过剩预期未变。此外受基差影响仓单偏低支撑期货价格，但关注仓单随基差修复的增加。沪铝方面，供给端约束仍较为明确，产量环比小幅走弱，进口利润维持倒挂。需求受淡季影响仍较为谨慎，但库存仍处低位。关注汽车反内卷对终端需求的影响。综合来看，氧化铝过剩格局未变，前期走强后上方压力有所增加。沪铝中期向上格局不变，供给端对下方形成支撑，关注库存及需求预期的变化。

　　长流程钢厂盈利状况较好，上周247家样本钢厂盈利比例升至59.74%。若无外部政策约束，长流程钢厂积极生产，高炉铁水日产缓降。钢厂原料库存偏低，支持刚需采购及阶段性采购补库。7月进口矿发运季节性回落，进口矿供需相对平衡，显性库存连续多周表现平稳。在钢厂限产政策兑现前，铁矿仍有继续压缩钢厂利润的驱动。策略上，持有卖出虚值看跌期权I2509-P-700；铁矿9-1正套策略继续持有（价差29，+1.5）。风险提示：国内逆周期调节政策超预期加码。

　　反内卷，以及中央城市工作会议有望召开，短期乐观预期暂难证伪，不过周五求是网反内卷文章对市场预期的边际引导。刚需处于传统淡季，变化不大，但基差收敛至低位后，期现商积极进场，投机需求有所释放，7月建筑钢材现货日均成交量环比好于季节性。螺纹供需矛盾积累偏慢，周一钢银样本建筑钢材城市库存环比微增0.91%。铁水日产维持高位、钢厂原料库存偏低，炉料价格表现偏强，焦炭现货即将启动第一轮涨价，炼钢成本上移。预计短期螺纹期价或继续震荡偏强。卖期权策略暂时优于期货单边。策略上，建议继续持有卖出虚值看跌期权头寸。

　　反内卷，以及中央城市工作会议有望召开，短期乐观预期暂难证伪，不过周五求是网反内卷文章对市场预期的边际引导。板材需求偏韧性。其中，7月钢材周均出港量环比6月有所下滑，但仍高于去年同期，需关注内外价差收窄后直接出口的边际变化。周一钢银样本热卷全国城市库存环比小幅下降0.5%。铁水日产维持高位、钢厂原料库存偏低，炉料价格表现偏强，焦炭现货即将启动第一轮涨价，长流程炼钢成本有望上移。预计热卷期价震荡偏强运行，底部随炼钢成本抬升。策略上，可继续持有01合约压缩利润的套利策略。风险提示：国内逆周期调节政策超预期加码。

　　基本面存量利空已明牌。周五纯碱日产小幅降至10.37万吨（-0.05万吨），连云港碱业设备出现故障，提量推迟。重碱需求减量趋势明确，光伏玻璃冷修计划增多。纯碱供过于求，碱厂继续被动累库，价格驱动向下。盘面博弈激烈，虚盘过高，其中纯碱09合约单边持仓超过156万手，折3120万吨现货，空头策略拥挤，但盘面已出现较强抵抗迹象。目前套利优于单边。策略上，若反内卷预期继续发酵，纯碱09合约空单可暂时止盈离场；产能周期错位，玻璃强于纯碱，多玻璃01-空纯碱01策略耐心持有（价差-87，+5）。

　　短期基本面变化不大。浮法玻璃运行产能暂稳。周末四大主产地玻璃产销率均值仍高于100%，投机需求表现尚可，出现期现正反馈迹象。上周玻璃厂实际小幅去库198.3万重箱。“反内卷”预期暂难证伪，浮法玻璃行业已持续大范围亏损，玻璃厂未来冷修的概率或逐步上升。反内卷，叠加需求端地产增量政策预期有所增强，在政策乐观预期证伪前，玻璃价格或震荡偏强运行。策略上建议，（1）玻璃01合约多单继续持有；（2）产能周期错位，玻璃强于纯碱，继续持有买玻璃01-卖纯碱01套利策略耐心持有（价差-87，+5）。

　　供应方面，目前棉花长势整体优于去年，病虫害整体影响可控。天气方面，南疆地区持续高温天气，北疆地区雨水频次增多。需求方面，纺企新增订单无明显起色，内地部分纺企产成品库存累积，高温叠加纺纱亏损，拖累企业选择下调开机进行应对，大中型纺企开机率整体平稳。库存方面，国内商业库存去库速度加快，且还没有进口配额增发的消息，新棉上市前市场流通供应或趋紧。海外方面，USDA7月月报全球供应与需求均增，供应增幅更大，报告整体略偏空。总体而言，需关注需求淡季、新年度苗情以及宏观政策带来的影响，短期市场因年度末偏紧预期震荡偏强。