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　　我们看到一些更传统的、主要关注自由现金流和利润率的投资者感到不安，并开始减仓。我们认为这不一定是个好主意。我们认为谷歌、Meta、微软和亚马逊应该激进地支出，因为这是我们有生以来最大的机会。问题在于，随着我们向代理型 AI（agentic AI）和聊天机器人演进，这是否会抢占传统社交媒体的时间？从购物的角度来看，我们的智能代理是否会帮我们在互联网上完成所有工作，从而导致亚马逊的分成不再像最近那么多？我们将拭目以待，并肯定会密切关注市场份额的得失，就像我们准确预测了 SaaS 领域的变局一样。

　　这是因为我们看到生产率增长远超预期。有些例子简直疯狂，比如帕兰泰尔（Palantir）。其美国商业收入增长了 142%，而我认为 Palantir 的销售人员数量实际上还略有减少。这种生产率的提升令人震惊——至少从销售角度来看，增幅超过 100%，甚至超过 140%。我认为这是我们都需要建立的一种思维模式，这是我们在谈论世界运作方式和公司运作方式时必须锻炼的一种“肌肉”。埃隆·马斯克（Elon Musk）在他的目标上提出了一些疯狂的数字，我认为这是正确的思维方式。没有这种思维方式的公司将会把机会输给其他更灵活的竞争对手。

　　我们曾提出到本十年末，全球实际 GDP 增长率将达到 7% 至 8% 的观点。很多人对此嗤之以鼻。但鉴于我们所看到的情况，这个预测可能还太保守了。这可能意味着赤字占 GDP 的比例将大幅缩减。除非出现一些愚蠢的政策，否则我们将转为盈余。新冠疫情是一次巨大的恐慌，让债券市场和投资者非常担忧。现在我们正在纠正航向，希望吸取教训，最终像 90 年代那样实现盈余——那是上一次小型技术革命（互联网）发生的时候。

　　我想描述一下美元的走势。我知道以前展示过这张图，这是外界的另一个担忧。你会听到很多关于“美国例外论”终结的言论，这对不同的人可能意味着不同的东西。但从经济角度来看，我要说并没有终结。事实上，由于这场由美国和中国主导的技术革命，我们可能会看到美国经济活动的爆发。所以我确实相信美元会通过转向并朝另一个方向移动。当然，美元下跌主要是出于政治原因。我认为各国正在分散投资，从美元转向黄金和其他货币，但我们认为这种情况将会改变。鉴于金价的走势，这已达到极端。

　　如果美联储激进地放松政策，你会预期这条线继续上行。如果我们要开始看到负的通胀数据（我认为我们会看到），美联储可能会激进地放松。我们可能要等到凯文·沃什（Kevin Warsh）接任后才能在同比数据上看到负通胀。我们知道凯文·沃什在货币角度上是一个非常自律的经济学家。听到他说“这场 AI 革命可能会加速经济许多部门的增长，作为货币当局，只要不引起通胀，我们就应该适应这种实际增长”，这让我感到非常欣慰。

　　消费者对自己工作的可持续性感到恐惧是可以理解的。但上一份报告中也有好消息。我们在“In the Know”中关注 16 到 24 岁这个群体已经很久了，因为那是失业率上升最严重的地方，曾超过 12%。现在你可以看到它降到了 10% 以下。这是怎么回事？可能是就业改善，也可能是因为 AI 变得如此强大，个人现在可以直接出去创业了。我们认为很多创业活动正在发生。如果你看新企业启动的数据（下次我们会展示），它们正在良好地增长。当人们被解雇或找不到入门级工作时，他们可能会在建立自己业务的同时成为顾问。我确实认为我们将看到创业活动的爆发。

　　抱歉如果这听起来有点深奥，但如果就业人数真的比最初报告的低得多，这对 GDP 账户意味着什么？GDP 账户比就业指标更准确，因为 GDP 有另一面叫国民收入（GNI）。这在资金转手、销售报告、工资报告方面相当准确，都来自税务记录。虽然有统计差异，但如果不那么多人就业，那就意味着生产率被低估了，意味着实际 GDP 增长被低估了，最关键的是——这意味着通胀被严重高估了。我们认为实际通胀可能更符合 Truflation 的数据（低于 1%），而不是政府统计数据所显示的。

　　不过，你可以看到比特币的上升趋势——更高的高点和更高的低点——并没有被打破。虽然我们跌破了 2024 年的某个点位，但总体上升趋势未破。技术分析师现在都在看图，你会发现我们现在的位置正是 2017 年的顶部，这也是一种标记。在 20-22-23k 区域也有支撑，当时比特币实际上是那些担心地区银行危机演变为像 2008-2009 年那样具有交易对手风险的金融危机的人的避难所。比特币不会发生这种危机。如果你想对冲交易对手风险，我鼓励大家进行自我托管（self-custody），因为现在 ETF 介入了所有权。

　　这段时间很折磨人，我不喜欢这种时期，因为我担心我们的客户。但我们利用这些时期在加密领域进行买入。这时你能了解每个人的恐惧。我最近刚以顾问身份参与了一家名为 LayerZero 的公司。从去中心化金融（DeFi）的角度来看，他们试图“回到未来”，不通过像以太坊那样的 Layer 2 等方式进行妥协，而是为这个新时代（代理型 AI 时代）开发一个生态系统。在这个时代会有大量的机器对机器（M2M）交易，需要处理每秒 200 万到 400 万笔交易。以太坊只能处理 13 笔，Solana 可能是 2000 笔。所以在困难时期，这个社区的建设者们正在埋头苦干。我们的研究发现了这些新方法，因为人们开始在现有 DeFi 生态系统的背景下更多地讨论它们。

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　　不过，你可以看到比特币的上升趋势——更高的高点和更高的低点——并没有被打破。虽然我们跌破了 2024 年的某个点位，但总体上升趋势未破。技术分析师现在都在看图，你会发现我们现在的位置正是 2017 年的顶部，这也是一种标记。在 20-22-23k 区域也有支撑，当时比特币实际上是那些担心地区银行危机演变为像 2008-2009 年那样具有交易对手风险的金融危机的人的避难所。比特币不会发生这种危机。如果你想对冲交易对手风险，我鼓励大家进行自我托管（self-custody），因为现在 ETF 介入了所有权。

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