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　　纳斯达克明确规定，只有当某代币化证券与其对应的传统证券具有完全同质化的特性时，才视其为等同的证券，可以与传统形式一起在同一订单簿交易。这意味着该代币必须满足：与传统股票可互换（fungible），共享相同的 CUSIP 编码（证券统一识别码），并赋予持有人与传统股票相同的实质权利和特权 — — 包括对公司的股权收益要求、分红权、投票表决权，以及公司清算时的剩余资产分配权等。如果代币化形式未能赋予与原股票等同的权利（无投票权、无股东权益等），或者没有与原股同 CUSIP，则交易所不会将其视为与传统证券等价，而是当作不同产品处理，例如视为衍生品或美国存托凭证（ADR）。

　　值得注意的是，纳斯达克此举不是要另起炉灶搞新市场，而是依托现有的市场基础设施，引入区块链作为底层记录技术，但不改变前台交易机制，因此传统股票和代币股票在交易阶段价格统一，市场深度和流动性共享，信息透明度和风控监控也完全一致。正如纳斯达克在文件中所言，此方案旨在防止不同版本的代币化股票在多条区块链上各自为战、流动性割裂的情况，确保价格发现、最佳执行等国家市场体系的核心机制不受冲击。从而解决此前“代币化股票”存在的痛点，即多链（ETH/SOL 等）+ 多市场（合规场内 vs 加密交易所 /DEX）+ 地域合规限制，导致做市资本与订单薄分散形成的流动性不足。

　　代币化股票自上线后一直存在美股休市时段深度稀薄、冲击成本高的问题，这种交易时段的错位也在一定程度造成了流动性不足与价格脱钩的问题，因此不少投资者关注，代币化股票能否突破美股现有交易时段限制，实现 “24/7” 全天候交易？纳斯达克的提案给出了谨慎的答案，在当前阶段，代币化证券只能在现有交易时段内交易，不会延长或突破交易时间，代币化股票不可在正常和延长盘时间以外进行交易，仍将遵循美股惯例，仅可在美东时间周一至周五的常规盘（9:30–16:00）和盘前盘后时段交易，暂不支持周末或深夜交易。

　　纳斯达克代币化股票交易的背后，依托的是传统金融市场的核心清算机构 — — 美国存管信托与清算公司 (DTC)。值得一提的是，DTC 近年来一直在探索 DLT 清算，其 “Project Ion” 项目是一个基于区块链的股票结算平台，旨在实现 T+0 乃至实时交收。根据公开资料，Project Ion 已于 2022 年在平行试运行环境上线 万笔股票交易的结算指令，DTC 与企业区块链技术提供商 R3 合作开发了该平台，使用了 R3 的 Corda 分布式账本软件，搭建了一个私有许可链作为底层架构，这个网络是一个非公开的联盟链。

　　联盟链允许参与方经过准入控制，数据隐私和交易速度都更可控，符合监管要求。因此，可以预见纳斯达克代币化股票的记录不会出现在公共区块链浏览器上，而是保存在由纳斯达克、DTC 及相关托管机构共同维护的分布式账本中。至于具体的智能合约如何部署，纳斯达克未在公开文件中指明，但可以看到纳斯达克不打算引入一个完全开放的代币交易环境，而是让区块链作为 “幕后技术” 提升效率，前端的交易行为依然发生在受控体系内。只是在记账方式上改用区块链记录，即投资者持有的将是受监管机构认可的链上记录，而非完全脱离传统体系自由流通的加密代币。

　　区块链在提升金融市场基础设施效率方面有巨大潜力，当前美股的交易结算仍是 T+1（部分市场 T+2）延迟结算，而区块链技术可以实现接近实时（T+0 甚至几秒内）结算，减少资金和证券滞留时间，降低交易对手风险。此外，区块链透明且不可篡改的分布式账本可以提供完善的审计追踪，减少对账和手工操作错误。纳斯达克希望引入代币化结算来加速交易后流程，同时降低清算、托管环节的成本。可以说，这是一次从底层技术上革新证券结算机制的尝试。纳斯达克在文件中所称：“当今股票等证券早已从当初的纸质化演变为电子化记录，而代币化也只是数字表示资产的另一种方法”。通过拥抱区块链，交易所展现了其推动金融科技创新的决心，以免在新一轮技术浪潮中落后，预计资产代币化市场的规模正迎来爆发式增长，全球代币化资产总市值将从 2024 年的约 2.1 万亿美元飙升至 2032 年的约 41.9 万亿美元，年复合增长率高达 45.8%。

　　因此投资者和发行人对证券代币化展现出浓厚兴趣，这代表着一块巨大的新兴市场蛋糕。许多国家的监管者和市场主体已在积极探索证券上链，美国不能落后，纳斯达克作为市场组织者，希望顺应这一趋势，为客户提供新的交易选择，进而吸引更多资本向美市聚集。通过提早布局，纳斯达克可巩固其在数字资产时代的竞争力，尤其是在白宫积极推动加密资产创新、打造数字资产友好型监管环境的大背景下，更要确保代币化证券在合规框架内发展，防范市场碎片化。如前文所述，目前许多代币化股票是在离岸无监管的平台上交易，缺乏投资者保护，且不同平台各行其道，导致流动性割裂和市场不透明，纳斯达克的提案意在将这些创新纳入主流监管体系，从而避免投资者因追逐新奇概念而陷入不受监管的风险之中。

　　虽然短期内交易所不会激进地开放各种炫目的功能，但长期来看，股票代币化为金融创新打开了想象空间。例如，股票可以作为链上抵押品参与去中心化金融（DeFi），股权代币可以编程化地融入智能合约，实现自动化分红、投票，甚至构建全新的衍生品和指数产品等。这些在传统架构下难以实现的场景，有望在代币化后逐步变为可能。但要注意的是纳斯达克的代币化证券交易场所仍在纳斯达克，也就是在合规中心化环境下撮合，并非任何人都能匿名在链上随意交易。

　　对投资者来说，需要认识到这是一个长期主题，GENIUS 法案开启了稳定币合规化的新纪元，纳斯达克代币化证券则可能成为下一个改变游戏规则的里程碑事件。在未来数年内，与这一主题相关的政策推进、技术里程碑都会不断成为市场焦点，孕育阶段性投资机会，例如预言机、RWA 等板块。正如纳斯达克管理层所言，创新应该发生在国家市场体系之内以保护投资者，而不应留在无监管的离岸荒野，随着纳斯达克代币化股票逐步落地，它将为机构资金参与链上股票解锁更大想象空间。

　　虽然前景光明，但也需正视潜在局限。首先，在初期阶段，普通投资者能够直接获益的地方可能有限。当前，美国散户通过券商交易股票已相当便捷，纳斯达克代币化后，并不会立刻显著降低他们的交易成本或门槛。而诸如 24/7 交易等好处，对于非专业投资者来说他们也未必希望股票一周 7 天都在进行交易发生波动，没有休息时间。而智能合约也难免存在漏洞或黑客攻击风险，如果代币化股票合约出现问题，谁来承担责任也是未知数。此外，目前一些境外未受监管的代币化股票交易中曾出现价格大幅偏离现象，暴露了流动性不足和潜在操纵的问题。在纳斯达克方案下，这类偏差现象预计会减少，因为代币有真实股票支撑、且传统做市商参与定价。

　　纳斯达克代币化股票交易将成为区块链技术商业化应用的重大里程碑。它意味着区块链不再局限于加密货币圈子，而是真正进入主流金融的核心场景。从行业地位看，这是对区块链和 Web3 生态的一次权威背书，将鼓舞更多企业和开发者投入这个领域。在金融史的角度，这一事件或许会被视为传统证券市场数字化转型的起点，类似于几十年前交易所从纸质化转向电子交易。对于 Web3 社区，这是将理想付诸现实的机会：去中心化、通证化等理念，只有与现实经济结合才能释放最大价值。这对纯粹的去中心化理想者来说或许不是最乌托邦的结果，但却极大地推动了区块链大规模应用的进程。